Πιο επιφυλακτική στάση απέναντι στην ελληνική χρηματιστηριακή αγορά υιοθετεί η HSBC, μετά από μια χρονιά εντυπωσιακών αποδόσεων, κατά την οποία οι ελληνικές μετοχές κατέγραψαν άνοδο 75%. Η τράπεζα αναπροσαρμόζει την αξιολόγησή της σε underweight από neutral, εκτιμώντας ότι μεγάλο μέρος των θετικών εξελίξεων έχει ήδη ενσωματωθεί στις αποτιμήσεις.
Σύμφωνα με την ανάλυση της HSBC, παράγοντες όπως οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, η δημοσιονομική εξυγίανση και η βελτίωση των μερισματικών αποδόσεων έχουν ήδη αποτιμηθεί από την αγορά, περιορίζοντας τα περιθώρια περαιτέρω ανόδου.
FTSE Russell και ο κίνδυνος παθητικών εκροών
Στο επίκεντρο των προβληματισμών βρίσκεται η επικείμενη αναβάθμιση της Ελλάδας από τον FTSE Russell σε καθεστώς ανεπτυγμένης αγοράς, με ισχύ από τον Σεπτέμβριο του 2026. Αν και σε πολιτικό και θεσμικό επίπεδο η εξέλιξη αυτή θεωρείται θετική, χρηματιστηριακά ενδέχεται να προκαλέσει παθητικές εκροές κεφαλαίων ύψους περίπου 400 εκατ. δολαρίων.
Από τις 30 ελληνικές μετοχές που σήμερα συμμετέχουν στον δείκτη FTSE Αναδυόμενων Αγορών, μόλις οκτώ εκτιμάται ότι θα διατηρήσουν τη θέση τους μετά τη μετάβαση, ενώ οι υπόλοιπες αναμένεται να υποβιβαστούν στον δείκτη μικρής κεφαλαιοποίησης των ανεπτυγμένων αγορών.
Ο ρόλος του MSCI και ο φόβος περαιτέρω αποχωρήσεων
Ακόμη μεγαλύτερη ανησυχία προκαλεί το ενδεχόμενο να ακολουθήσει αντίστοιχη πορεία και ο MSCI. Αν και ο οίκος δεν προχώρησε σε αναβάθμιση στην τελευταία ετήσια αναθεώρηση, άφησε ανοιχτό το ενδεχόμενο για το προσεχές διάστημα, καθώς η Ελλάδα πλησιάζει τα απαιτούμενα κριτήρια μεγέθους και ρευστότητας.
Μια τέτοια εξέλιξη, σύμφωνα με τη HSBC, θα μπορούσε να οδηγήσει σε αποχώρηση παθητικών κεφαλαίων και σε μείωση της έκθεσης από ενεργούς διαχειριστές. Υπολογίζεται ότι 10% έως 20% των GEMs funds δεν επιτρέπεται να διακρατούν μετοχές χωρών εκτός δείκτη αναφοράς. Σήμερα, περίπου 60% των GEMs funds επενδύουν στην Ελλάδα, έναντι μόλις 7% των global funds, γεγονός που ενισχύει τον κίνδυνο απότομης μεταβολής στη ζήτηση.
Τράπεζες: Ισχυρά θεμελιώδη, αλλά περιορισμένα περιθώρια
Στον τραπεζικό κλάδο, η εικόνα παραμένει θετική σε επίπεδο ισολογισμών, κεφαλαιακής επάρκειας και κερδοφορίας. Η αύξηση των εταιρικών δανείων που συνδέονται με τα έργα του Ταμείο Ανάκαμψης συνεχίζει να στηρίζει τη ζήτηση, ενώ τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια εκτιμάται ότι θα παραμείνουν ανθεκτικά. Η δυνατότητα διανομής μερισμάτων ενισχύεται, με στόχο payout ratio 50% το 2026 και μερισματική απόδοση κοντά στο 5,3%.
Ωστόσο, οι αποτιμήσεις εμφανίζουν σημάδια κόπωσης. Οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές έχουν καταγράψει άνοδο περίπου 78% το 2025, προσεγγίζοντας πλέον τα επίπεδα των ανεπτυγμένων αγορών και ξεπερνώντας την αντίστοιχη άνοδο του ευρωπαϊκού τραπεζικού δείκτη. Με πολλούς θετικούς καταλύτες ήδη αποτιμημένους και τα χαρτοφυλάκια των αναδυόμενων αγορών «φορτωμένα», τα περιθώρια για νέες εισροές περιορίζονται αισθητά.
Συνολικά, η HSBC εκτιμά ότι η ελληνική αγορά εισέρχεται σε μια φάση χαμηλότερων προσδοκιών, όπου η προσοχή μετατοπίζεται από το ράλι της προηγούμενης περιόδου στη διαχείριση των κινδύνων μιας πιθανής ανακατάταξης που, παρά τον τίτλο της «αναβάθμισης», ενδέχεται να λειτουργήσει τελικά ως επιβαρυντικός παράγοντας.
